我相信一個(gè)坊間傳聞會(huì)讓很多不良資產(chǎn)的從業(yè)者在接下來的很多日子，內(nèi)容如下：基協(xié)內(nèi)部通知，凡事投向不良資產(chǎn)的，不論何總基金類型，一律不予備案。

2018年，監(jiān)管部門出臺(tái)了很多管理文件、.高院出臺(tái)了一系列管理規(guī)定、新成立了一批地方AMC(截止目前59家)和銀行系A(chǔ)MC...

除此之外，我大致盤點(diǎn)一下2018年行業(yè)風(fēng)雨飄搖的事件：

(1)中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司黨委書記、董事長賴小民個(gè)人涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，正接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

(2)吉林省金融資產(chǎn)管理有限公司被股東訴請(qǐng)“解散”;

(3)東融集團(tuán)暴雷，負(fù)債總額74.54億元;

(4)浙江銀監(jiān)局叫停四大AMC分公司延期付款配資業(yè)務(wù);

(5)上海合盤金服實(shí)際控制人非法吸收公眾存款跑路被抓(未兌付7.5億，其中僅幾千萬投資某資產(chǎn)包劣后)

(6)私募東方成安總裁失聯(lián)，產(chǎn)品未兌付規(guī)模逾70億

......

從以上事件，我們可以看出行業(yè)的混亂。一個(gè)從事不良資產(chǎn)投資管理十多年的朋友說：“我都不知道這個(gè)行業(yè)應(yīng)該怎么干了”，這么從業(yè)者表達(dá)了對(duì)行業(yè)的迷茫，我想這也是目前很多同行的共同感受，在此分享一些個(gè)人觀點(diǎn)：

1、2018年民營AMC投資資產(chǎn)包面臨重大挑戰(zhàn)，風(fēng)光拿包的背后可能是“尸骨累累”

很多人投資不良資產(chǎn)廣義上都是指投資銀行不良資產(chǎn)包，近兩年，資產(chǎn)包的價(jià)格從3折飆升到7折，很多民營AMC殺入這個(gè)行業(yè)卻并未看清現(xiàn)實(shí)狀況，資產(chǎn)包投資面臨重要挑戰(zhàn)，已經(jīng)很難獲利，原因如下：

(1)銀行一手包被四大AMC和地方AMC抬高價(jià)格：

很多民營AMC都想從銀行直接買包，通過四大AMC做通道(具體模式同行都了解，合規(guī)合法)，但事實(shí)上你.大的競(jìng)爭對(duì)手是四大AMC，四大回歸主業(yè)后，為了業(yè)績需求，價(jià)格并不是判斷一個(gè)資產(chǎn)包是不是值得投資的標(biāo)準(zhǔn)，民營AMC在四大面前有多少競(jìng)爭力?是牌照?資金成本?資金期限?項(xiàng)目獲取渠道還是其他?可能主要有的優(yōu)勢(shì)就是有更靈活的處置手段和激勵(lì)機(jī)制;除了四大AMC之外，新成立的很多地方AMC也是為了能有“業(yè)績”，管他三七二十一，先買到再說，從而導(dǎo)致一手包價(jià)格很高;

(2)買四大AMC的二手包也很難賺到錢：

很多新進(jìn)入不良資產(chǎn)行業(yè)的投資者認(rèn)為，我和四大AMC很熟悉，可以從四大已經(jīng)投資的資產(chǎn)包中篩選好的資產(chǎn)，雖然折扣和當(dāng)時(shí)四大買的差不多，但性價(jià)比會(huì)很高;不好意思，你想多了，四大目前投資資產(chǎn)都是分戶估值和定價(jià)，四大很多部門老總開始做不良資產(chǎn)的時(shí)候，我們還在上學(xué)呢，千萬別小看他們的估值能力，排除其他因素，四大的估值能力還是非常符合市場(chǎng)的，四大在投資資產(chǎn)包以后再轉(zhuǎn)讓給民營AMC,是根據(jù)他們當(dāng)時(shí)買包時(shí)單戶的估值再加利潤或資金成本才能轉(zhuǎn)讓出來，四大買的時(shí)候都買貴了(因?yàn)橛袠I(yè)績等因素導(dǎo)致提高價(jià)格)，不太可能低于購買價(jià)轉(zhuǎn)讓出來的，除非他不想干了(心態(tài)是寧愿不處置，也不能有損失)。

(3)民營AMC的投資壓力和職業(yè)經(jīng)理人的人性考驗(yàn)：

這兩年，很多民營AMC募集了大量基金，基于基金募集后的投資壓力，讓其不斷的提高估值(從保守-樂觀)，也為了拿到資產(chǎn)包。同時(shí)，大多民營AMC對(duì)投資經(jīng)理的考核是完成投資就會(huì)有激勵(lì)，并不一定對(duì)投資的收益負(fù)責(zé)，投資經(jīng)理越保守就越可能拿不到資產(chǎn)包，拿不到包就是沒有業(yè)績，導(dǎo)致很多投資經(jīng)理想辦法高價(jià)進(jìn)行投資。甚至有的投資經(jīng)理會(huì)故意隱藏風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)投資。

(3)對(duì)資產(chǎn)包價(jià)值判斷的趨同導(dǎo)致的惡意競(jìng)爭：

都說銀行不良資產(chǎn)投資是信息不對(duì)稱的行業(yè)，以前損失類的資產(chǎn)包，兩家公司的報(bào)價(jià)和估值可能有天壤之別，而新一輪的不良資產(chǎn)大多有抵押物，大部分公司對(duì)抵押物的估值的很接近的，導(dǎo)致報(bào)價(jià)時(shí)不斷逼近自己的報(bào)價(jià)上限，這就決定資產(chǎn)包的投資并不是一個(gè)暴利行業(yè)。(不良資產(chǎn)的估值維多包括：債務(wù)人償債能力、抵押物市場(chǎng)估值、個(gè)人擔(dān)保人償債能力、司法處置周期、抵押物變現(xiàn)周期、抵押物變現(xiàn)價(jià)格、現(xiàn)場(chǎng)租用/占用瑕疵、抵押權(quán)證瑕疵、抵押物查封順序等)

(4)新的“熱錢”進(jìn)入行業(yè)助推資產(chǎn)包價(jià)格泡沫：

一方面銀行和四大轉(zhuǎn)讓出來的資產(chǎn)包價(jià)格很高，另一方面就是各種熱錢進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，包括：上市公司、P2P公司、民間資本、各類配資機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)等。新進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的大多看到的是機(jī)會(huì)，而長期從業(yè)者大多看到的是風(fēng)險(xiǎn)，就導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)愿意出手購買資產(chǎn)包，助推資產(chǎn)包價(jià)格泡沫。

在2018年下半年，由于泡沫的部分破滅，很多地方的資產(chǎn)包價(jià)格已經(jīng)有下降的趨勢(shì)。

不良資產(chǎn)投資并經(jīng)“募投管退”過程，很多管理人的共識(shí)是只有在投的那一瞬間是興奮的，其他時(shí)間都是焦慮的狀態(tài)。

2、銀行不良資產(chǎn)投資的賺錢邏輯

很多人都認(rèn)為不良資產(chǎn)能賺錢，但并不清楚可以從哪些維度賺錢，我也進(jìn)行了一個(gè)梳理：

(1)賺時(shí)間不對(duì)稱的錢

銀行不良資產(chǎn)由銀行轉(zhuǎn)出，銀行是實(shí)在沒有辦法的情況下才愿意打折轉(zhuǎn)讓，很多是基于監(jiān)管要求，銀行才愿意讓利給AMC，未來能收回的現(xiàn)金提前賣出去，做出一部分讓利，而投資機(jī)構(gòu)AMC賺的就是銀行的時(shí)間不對(duì)稱的錢。

(2)賺信息不對(duì)稱的錢

不良資產(chǎn)很多由于項(xiàng)目信息來源、抵押物未來價(jià)值、債務(wù)人隱藏財(cái)產(chǎn)信息等買賣雙方信息不對(duì)稱，而能夠獲取一些利潤，而在互聯(lián)網(wǎng)這么發(fā)達(dá)的，信息不對(duì)稱的情況會(huì)越來越少。

(3)賺牌照的錢

四大AMC基于能直接從銀行受讓不良資產(chǎn)，有天然的“牌照優(yōu)勢(shì)”，通過做“通道”或投資轉(zhuǎn)讓的牌照優(yōu)勢(shì)獲利。

(4)賺資金優(yōu)勢(shì)的錢

四大和外資的資金成本低、期限長，大多民營AMC的融資成本高、期限短，所有很多四大和地方AMC可以借助資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行配資。資金優(yōu)勢(shì)還包括外資可以收購大包，實(shí)力不夠的公司無力購買，這個(gè)錢就只能由實(shí)力資金方來賺了。

(5)賺資產(chǎn)處置優(yōu)勢(shì)的錢

不良資產(chǎn)處置與當(dāng)?shù)氐乃痉ㄙY源、社會(huì)資源有關(guān)，區(qū)域性很明顯，很多民營AMC基于靈活的處置方式和當(dāng)?shù)氐奶幹脙?yōu)勢(shì)資源，可以賺到處置優(yōu)勢(shì)的錢。

(6)賺資產(chǎn)自然升值的錢

由于整體經(jīng)濟(jì)上行或者抵押物區(qū)域規(guī)劃調(diào)整能，抵押物價(jià)值自然升值，可以實(shí)現(xiàn)投資收益。

(7)賺資產(chǎn)價(jià)值提升的錢

銀行不良資產(chǎn)抵押物大多為房產(chǎn)和土地，很多機(jī)構(gòu)通過投資債權(quán)再獲得物權(quán)，并對(duì)物業(yè)進(jìn)行裝修改造后再進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，或者運(yùn)營后再轉(zhuǎn)讓，從而賺到資產(chǎn)價(jià)值提升的錢。

(8)賺講故事的錢;

不良資產(chǎn)由于非標(biāo)性和價(jià)值不透明性的特點(diǎn)，在資本市場(chǎng)可以“講故事”，通過對(duì)未來預(yù)計(jì)收益的預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)當(dāng)期的退出，實(shí)現(xiàn)投資收益。

當(dāng)然，不良資產(chǎn)的賺錢邏輯遠(yuǎn)不止這些，有人經(jīng)常問我，什么樣的項(xiàng)目是好項(xiàng)目，我通常會(huì)回答，項(xiàng)目沒有好壞之分，關(guān)鍵是能選找到適合自身優(yōu)勢(shì)并且性價(jià)比高的項(xiàng)目。

3、行業(yè)目前的主要瓶頸和矛盾

盡管不良資產(chǎn)的賺錢邏輯有很多，不過這個(gè)行業(yè)真正賺到錢的公司并不多，當(dāng)然，我們并不通過投資某單個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的利潤，或者實(shí)現(xiàn)了多少項(xiàng)目的投資來評(píng)價(jià)一家公司是不是賺錢，而是要在所有投資都退出以后才能夠“蓋棺定論”，我們更重要考量標(biāo)準(zhǔn)是：一家公司是否具備持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，我想這是這個(gè)行業(yè)很多同行都在思考的問題。

(1)投資不良資產(chǎn)的四個(gè)要素:項(xiàng)目、資金、團(tuán)隊(duì)和退出。

(2)主要瓶頸：房地產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致的不良資產(chǎn)抵押物價(jià)值下跌，甚至部分區(qū)域已經(jīng)跌破投資資產(chǎn)包是的.保守估值(一般住宅按照市場(chǎng)價(jià)的70%-80%估計(jì)變現(xiàn)價(jià)格);不光是價(jià)格下跌，更嚴(yán)重的是交易量的急劇下滑甚至沒有成交。對(duì)于大宗的資產(chǎn)更是有價(jià)無市，比如大型整棟的辦公室、大型商業(yè)綜合體、三四線城市的大型酒店、偏遠(yuǎn)城市鄉(xiāng)鎮(zhèn)的工業(yè)廠房土地等，退出非常困難。

(3)主要矛盾：投資不良資產(chǎn)的和處置機(jī)構(gòu)大多不懂“資產(chǎn)”，主要熟悉金融和法院，對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值判斷、資產(chǎn)價(jià)值提升、資產(chǎn)退出并不太懂。而對(duì)于熟悉資產(chǎn)運(yùn)營的機(jī)構(gòu)，又并不敢去碰不良資產(chǎn)，這就導(dǎo)致整個(gè)不良資產(chǎn)市場(chǎng)交易并不活躍。這也是行業(yè)面臨的主要矛盾之一。

這個(gè)行業(yè)和家公司還面臨很多的瓶頸，在此就不一一羅列了。

4、2019年，我們又該何去何從

2018年馬上就要結(jié)束了，即將進(jìn)入新的一年，面對(duì)政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、司法環(huán)境、人文環(huán)境的變化，我們可能都有很多疑問：

房地產(chǎn)形勢(shì)是不是會(huì)有些好轉(zhuǎn)?

融資環(huán)境會(huì)變得更好?

基金的監(jiān)管會(huì)趨嚴(yán)還是會(huì)放寬?

資產(chǎn)包的價(jià)值整體會(huì)下降?

資產(chǎn)的流動(dòng)性會(huì)不會(huì)更好?

......

我相信我們心中每個(gè)人都會(huì)有一個(gè)答案，我也并不太懂宏觀經(jīng)濟(jì)，也不想對(duì)這個(gè)做任何的預(yù)測(cè)，我只想給不良資產(chǎn)行業(yè)的各位同行者和準(zhǔn)備進(jìn)入的從業(yè)者分享點(diǎn)個(gè)人觀點(diǎn)：

(1)保持敬畏之心

有的人吹捧不良資產(chǎn)行業(yè)是“風(fēng)口”，也有的人說不良資產(chǎn)行業(yè)到處都是“坑”，沒有人真正賺到錢，我覺得這兩種都太片面。凡事有機(jī)會(huì)的地方就一定面臨挑戰(zhàn)，無論怎樣，我們都需要保持敬畏之心，對(duì)法律、對(duì)行業(yè)皆是如此。

(2)取勢(shì)：十萬億不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模

截止目前，官方披露銀行不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模兩萬多億，其實(shí)不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模約10萬億，主要在“關(guān)注類”資產(chǎn)，銀行報(bào)表中并不是“不良”，但實(shí)際早已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)暴露(有的銀行顯示利息正常支付，本金未到期，實(shí)際借款企業(yè)早就被其他多個(gè)債權(quán)人起訴)。

面對(duì)如此龐大規(guī)模的市場(chǎng)、這個(gè)行業(yè)也有20年的歷史了，到目前為止還沒有一家民營的AMC上市(上市公司轉(zhuǎn)型做不良的不計(jì)入：摩恩電氣、吉艾科技、海德股份、南方軸承等)，上市并不代表什么，至少能代表公司的盈利模式是可持續(xù)的，這也就說明這個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)是目前.有機(jī)會(huì)的行業(yè)之一。

(3)明道：分析自身優(yōu)勢(shì)，確定市場(chǎng)定位和差異化競(jìng)爭

目前不良資產(chǎn)行業(yè)形成了“4+1+2+N”的玩家，四大AMC、銀行系A(chǔ)MC、地方AMC、外資基金、民營AMC、上市公司等多格局的玩家，我們?nèi)绾文茉谑袌?chǎng)中立足，個(gè)人認(rèn)為主要需要分析自身的優(yōu)勢(shì)，分析行業(yè)的需求，確定好差異化的市場(chǎng)定位。

(4)優(yōu)術(shù)：合縱連橫，合作才能共贏

不良資產(chǎn)行業(yè)涉及金融、法院、資產(chǎn)、社會(huì)資源等方方面面，我們需要做好自己的事的同時(shí)，整合其他領(lǐng)域的資源一起合作，例如房地產(chǎn)開發(fā)商、資產(chǎn)運(yùn)營公司等一起盤活不良資產(chǎn)。一家公司要想做通不良資產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈基本不太可能：募集資金——投資債權(quán)——獲得物權(quán)——資產(chǎn)改造——資產(chǎn)運(yùn)營——資產(chǎn)退出。

(5)踐行：創(chuàng)新無止境，價(jià)值無極限

不良資產(chǎn)行業(yè)有很多的創(chuàng)新模式，比如專注配資的模式、專注爛尾樓盤活的、專注企業(yè)債務(wù)重組的、在處置中靈活變通的、專注酒店不良投資和運(yùn)營的、不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)的......只有不斷的創(chuàng)新，才能不斷的創(chuàng)造價(jià)值。

(6)永不放棄夢(mèng)想，能經(jīng)歷多少風(fēng)雨，就能享受多少芳華

我已經(jīng)差不多兩年沒有靜下心來寫一篇文章了，從業(yè)6-7年以來，經(jīng)歷了2014年新一輪不良資產(chǎn)的爆發(fā)，也見證了這幾年行業(yè)和各個(gè)公司的起起落落，很多團(tuán)隊(duì)的分分合合...

還記得2016年中國不良資產(chǎn)行業(yè)聯(lián)盟的年會(huì)，我們的主題是“敬畏、優(yōu)術(shù)、踐行”，那時(shí)候可能很多人會(huì)覺得是在喊口號(hào)，但文章一開始盤點(diǎn)的事件不都是沒有敬畏之心。

這個(gè)行業(yè)需要耐得住寂寞，也注定不是一個(gè)簡單容易的行業(yè)，這幾年已經(jīng)有很多人換行了，很多公司倒閉了;這個(gè)行業(yè)也同樣是憑借知識(shí)和智慧獲取財(cái)富的行業(yè)，是一個(gè)“有意思、能賺錢、有意義”的行業(yè)!

不放棄夢(mèng)想，一路上有你.....